上市券商2023年度業(yè)績報告陸續(xù)披露，天風(fēng)證券（601162.SH）以凈利潤增速在A股券商中排名倒數(shù)第一的表現(xiàn)，引發(fā)了市場對其“2A級券商”稱號與真實(shí)經(jīng)營能力之間差距的廣泛關(guān)注。這家以研究業(yè)務(wù)起家、曾以激進(jìn)行業(yè)擴(kuò)張策略聞名的券商，正面臨增長失速、核心業(yè)務(wù)競爭力不足的嚴(yán)峻考驗(yàn)，其投資管理業(yè)務(wù)的表現(xiàn)尤為市場所詬病。
業(yè)績“滑鐵盧”：高速擴(kuò)張后的增長困境
根據(jù)公開財務(wù)數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券2023年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比出現(xiàn)大幅下滑，增速在已披露業(yè)績的同類券商中位列末尾。這與公司近年來通過并購、增設(shè)分支機(jī)構(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)的規(guī)模快速擴(kuò)張形成了鮮明對比。市場分析普遍認(rèn)為，這種“大而不強(qiáng)”的局面，暴露出公司在高速擴(kuò)張后，內(nèi)部整合、風(fēng)險管理與盈利模式深化方面的短板。特別是在市場波動加劇的背景下，其部分自營投資與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損或收益未達(dá)預(yù)期，直接拖累了整體利潤表現(xiàn)。
投資管理業(yè)務(wù)：光環(huán)下的隱憂
投資管理業(yè)務(wù)本是券商向財富管理轉(zhuǎn)型的核心引擎，也是評價其綜合金融服務(wù)能力的關(guān)鍵。天風(fēng)證券雖較早布局資管、基金等領(lǐng)域，但其投資管理業(yè)務(wù)的發(fā)展卻呈現(xiàn)出“叫好不叫座”的態(tài)勢。
- 業(yè)績波動劇烈，穩(wěn)定性缺失： 公司部分權(quán)益類投資產(chǎn)品及自營業(yè)務(wù)受市場行情影響顯著，業(yè)績隨市場起伏波動巨大，未能體現(xiàn)出專業(yè)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)有的抗周期能力和穩(wěn)健的絕對收益創(chuàng)造能力。這反映出其在資產(chǎn)配置、風(fēng)險控制體系和投研決策有效性方面可能存在深層次問題。
- 主動管理能力待考： 在資管新規(guī)推動行業(yè)向主動管理轉(zhuǎn)型的背景下，天風(fēng)證券的主動管理規(guī)模占比及產(chǎn)品業(yè)績回報率，與頭部券商相比存在明顯差距。其投資策略的同質(zhì)化、對市場熱點(diǎn)追逐過度而深度價值挖掘不足等問題，使得業(yè)務(wù)難以形成可持續(xù)的競爭優(yōu)勢和品牌溢價。
- 業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不足： 公司擁有研究所、投行、資管等多個業(yè)務(wù)板塊，但板塊之間“各自為戰(zhàn)”的跡象明顯，未能有效打通“研究-投資-產(chǎn)品”的價值鏈條，導(dǎo)致內(nèi)部資源未得到最優(yōu)配置，研究優(yōu)勢未能充分轉(zhuǎn)化為投資管理業(yè)務(wù)的核心生產(chǎn)力。
“2A級”評級與現(xiàn)實(shí)的落差
監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予的“2A級”分類評級，主要基于資本實(shí)力、風(fēng)險合規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)模等多維度指標(biāo)，是對券商過去一段時間綜合狀況的肯定。評級的高企與當(dāng)前凈利潤增速的墊底，恰恰揭示了評級體系更側(cè)重靜態(tài)規(guī)模與合規(guī)，而可能未能充分、及時地捕捉到公司動態(tài)盈利能力和業(yè)務(wù)質(zhì)量的變化。天風(fēng)證券的案例提醒投資者，不能僅以監(jiān)管評級作為判斷券商投資價值的唯一標(biāo)準(zhǔn)，更需深入分析其盈利模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)健康度及核心競爭力的真實(shí)成色。
前路何尋：轉(zhuǎn)型與深耕是關(guān)鍵
面對困局，天風(fēng)證券亟需進(jìn)行戰(zhàn)略反思與業(yè)務(wù)重塑。必須從追求規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量發(fā)展，夯實(shí)資本與風(fēng)險管理的基石。對于投資管理業(yè)務(wù)，應(yīng)痛定思痛，回歸能力建設(shè)本源：
- 投研深度融合： 真正發(fā)揮其研究業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)優(yōu)勢，建立以深度研究和產(chǎn)業(yè)洞察驅(qū)動的投資決策體系，提升主動管理能力和長期價值發(fā)現(xiàn)能力。
- 優(yōu)化風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)： 完善資產(chǎn)配置模型，豐富策略工具箱，平衡收益與風(fēng)險，打造業(yè)績更穩(wěn)定、風(fēng)格更清晰的產(chǎn)品線。
- 強(qiáng)化協(xié)同機(jī)制： 打破部門墻，構(gòu)建以客戶需求為中心、各業(yè)務(wù)條線高效聯(lián)動的綜合金融服務(wù)平臺，將業(yè)務(wù)牌照優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的協(xié)同效益。
天風(fēng)證券凈利潤增速的“倒數(shù)第一”，是一記警鐘。它警示所有金融機(jī)構(gòu)，在激烈的市場競爭中，任何光環(huán)與評級都不能替代扎實(shí)的內(nèi)功和持續(xù)的盈利能力。對于天風(fēng)證券而言，能否正視問題，聚焦投資管理等核心業(yè)務(wù)的能力鍛造與模式升級，將決定其能否真正配得上“優(yōu)秀券商”的稱號，并重新贏得市場和投資者的信任。市場的檢驗(yàn)永遠(yuǎn)是最真實(shí)、最殘酷的，唯有業(yè)績才是最好的證明。
